产业债月度换手率达7.57% 城投转型或存机遇

　　新一轮化债背景下，地方城投企业谋生存的一大路径就是进行升级转型，通过产业现金回流方式发行产业债以进行新增融资。从交易数量可以看出，上周高评级的产业债总成交量占据绝大部分（86.74%），此外产业债换手率也高于城投债，换手行情活跃。

　　此外，由于上周债市整体回调，产业债发行成本也有所上行，不同行业不同等级之间利差走势也有所分化。整体上看，仅煤炭、电力等相对稳健行业的利差仍在收敛，其余行业利差走阔明显，显示市场情绪仍较为谨慎。部分机构认为，产业周期景气度仍需要密切关注地产投资链修复情况，短期不建议过度下沉，相对稳健行业的国企产业债仍是不错的投资标的。

　　产业债整体流动性占优城投转型或存在机遇

　　据华福固收李清荷统计，截至3月15日，产业债当周发行总量2557.0亿元，总成交量3566.44亿元，其中低等级、中等级和高等级产业债的总成交量分别为85.84亿元、367.02亿元和3093.57亿元，高等级产业债成交占绝对大头（86.74%）。

　　另据光大固收团队统计，从月度维度来看，2月份，我国产业债成交量为9213.4亿元，换手率为7.57%，较同期城投债成交量7901.23亿元和换手率5.15%相比市场流动性更大。

　　业内人士表示，在目前资产收益率大幅压缩下，拉长久期策略或面对流动性不足的问题，产业债市场流动性整体表现占优，也给城投平台转型提供了可行性的落脚地。

　　由于监管要求，城投平台新增融资需满足一定的硬性指标，愈来愈多的城投主体选择以市场化主体或转型为产业主体方式进行新增融资。

　　数据显示，从2023年10月新一轮化债开启至今日，一级市场发行的产业债数量累计3603只（不包括ABS、ABN），总规模达38828.03亿元。同期城投债发行数量2851只，总规模18732.25亿元。

图：产业债发行主体评级和行业分布前五情况（2023年10月1日-2024年3月18日）

　　相对稳健行业的产业主体或可重点关注

　　此外，受上周债市回调影响，产业债发行成本有所上升。李清荷表示，近一周产业债平均发行票面利率为2.72%，环比上升7BP，但高等级主体发行利率回撤幅度仍相对偏小，市场偏好仍相对谨慎，从票面利率-投标下限指标来看，低等级、中等级和高等级分别为44.14BP、43.76BP和39.52BP，环比分别变动10.98BP、6.90BP和5.64BP。

　　利差方面，兴证固收团队表示，产业债各等级各行业信用利差大多走阔，仅相对稳健行业的主体利差仍在收敛，如煤炭开采行业，但也仅表现在AA级评级主体方面。

　　华泰固收团队表示，近一月各行业产业债利差整体上行，其中建筑材料、机械设备、汽车上行幅度最大，利差分别上行11.45BP、10.17BP、7.54BP。但由于产业基本面延续弱修复，信用利差或仍保持低位震荡。

　　展望后续，华泰固收分析师文晨昕表示，周期品仍需要密切关注地产投资链修复情况，产业债短期不建议过度下沉，关注景气修复、景气较高的国企债机会，包括煤炭、电力等国企永续债机会等，以及景气改善的汽车、交运、新能源等主流行业机会。